流动性是关键因素 基金对风格转换分歧较大

来源：大众证券报

　　观市场：流动性是关键因素

　　8月份即将结束，三季度末又越来越近，国债收益率大幅上行等迹象让基金人士担忧起流动性。

　　“流动性是决定周期可持续与否的关键变量，也是下半年市场能否真正向好的关键要素。”博时基金魏凤春认为，市场结构能否转变，以及在何种条件下发生转变，这取决于经济周期向上的可持续性。7月的工业增加值与用电量数据相互印证，说明宏观经济略有企稳。

　　魏凤春进一步称，目前市场的流动性状况令人担忧。虽然央行在公开市场“锁长放短”，同时配合国库招标，较好地稳住了货币市场的利率，但是债券市场却在持续经受流动性挤压。受挤压的表现在于：其一，国债各期限收益率的大幅上行，目前10年期国债到期收益率在3.94%，处于2011年9月来的高位；其二，财政部上周招标发行3年期国债，加权的中标利率为3.77%，大幅高于预期；其三，进出口银行上周四招标的三期金融债有两期出现流标，且收益率亦远高于预期。在央行的操作以及监管的要求下，商业银行将资金由表外向表内腾挪，已经抬升中长期利率，这对经济的负面影响或难以为表内的信贷扩张所弥补。因此，流动性是目前经济周期维持向上的最大制约。

　　不过，信达澳银对A股市场环境依然乐观。“市场对国内经济增长的预期较二季度有了明显改善，国内财政政策的扩张和库存投资的见底回升将给经济的企稳带来显著支撑；流动性方面，6月份的资金过度紧张的局面难以再现；三季度的A股市场有望整体呈现上行格局。”

　　评“乌龙指”事件：要创新更要风控

　　上周五光大证券的“乌龙指”事件无疑是近期市场关注的焦点，光大证券昨日复牌“一”字跌停，整个券商板块中仅有2只股飘红。

　　“光大乌龙事件本身可能会让监管层对券商创新采取更审慎的态度，对整个行业的高频交易、量化投资业务加强监管。”大成基金认为，金融改革是完善社会资源配置、促进经济转型的重要一环，不会因一次操作性风险而停滞或放缓。而且单就此次事件而言，若没有股指期货、ETF这样的创新产品，其因操作风险引发的损失将更大，反而可能会对金融市场及证券公司造成更严重的冲击。从公司实际运营来看，券商的一些短期创新其实也开始带来实质性的业务贡献。因此，中长期来看，一些基础较好，同时具备创新实力的券商还是值得看好，但是未来对于券商股投资的考量，可能不仅要评估其盈利能力，也需更加关注公司的风险把握能力。

　　“该事件是A股历史上罕见的突发事故，可能促进证券行业在风险控制和交易制度上进行大规模审查和改进。”南方基金表示。

　　摩根士丹利华鑫基金认为券商创新可能会放缓。“以个股期权、国债期货为代表的衍生品创新进度将会受到一定的负面冲击。今年的创新大会上，证监会要求各证券公司坚持以风控能力为拓展业务的边界线，确保风险可测可控，而此次显然有悖于会议要义。因此，尽管市场对国债期货等创新产品的推出早有所预期，但此事发生后该业务进度或将暂时推后。对于A股市场的影响，由于光大证券目前的头寸基本平衡，此事件影响偏中性。”

　　信达澳银基金认为，中长期看，券商创新中通过债务融资加表内杠杆、通过资产证券化加表外杠杆提升ROE仍然是券商股投资的主要逻辑。上半年一些大券商确实在创新业务上进展迅速，而中小券商也正在寻找差异化的道路，中期看，质地优良的大券商和部分业务有特色的小券商仍是不错的投资标的。

　　看风格转换：分歧较大

　　市场风格似转非转，创业板指三步一回头依然强势，这些让基金人士们产生了分歧。

　　“今年以来以科技、医药、传媒为代表的小盘股票涨幅巨大，必须承认估值已经超越了历史平均水平，但还是应该放在更大的背景下来看，不是简单通过数字来比较。在当前中国经济转型的大背景下，这些符合转型方向的行业有非常大的空间，受到市场的青睐有其合理性。这些逻辑在下半年不会变化。但成长股必定会经过受追捧、进入调整再重新找到真正的方向这样一个过程，”景顺长城基金经理王鹏辉显然是力挺小盘股的代表。

　　上投摩根却青睐另一端。“策略上，可逐步阶段性有选择的适当增加价值型行业和公司的配置。”他们认为，目前市场的宏观信心增强，最近市场的变化在酝酿风格转换；另一方面，央行持续锁长放短的操作，资金和长端利率仍然处于相对高位，或对增长的弹性和高度形成制约。

　　“或许周期、消费与成长就不存在‘跷跷板’似的结构转换效应。”魏凤春认为，至少在目前，不能轻易判定周期走向。而另一方面，随着改革的深入，政策预期和政策主题将不断上演，比如近期的“宽带中国”战略，就彰显了信息化的长期性与重要性；而上海自由贸易试验区的推进，就为中国提供了新的开放与改革方向。综合以上，魏凤春认为周期与成长不再是非此即彼的关系，其内部将有分化，比如周期内的有色化工、成长里与政策相结合的通信与计算机会相对较好。

　　“从长期看，我们仍继续看好具有核心竞争优势的医药公司以及消费品龙头公司。”摩根士丹利华鑫基金表示，尽管短期内有调整，但医药行业仍是目前为数不多的需求有保障的行业之一，因此仍具有战略配置价值。另外，国务院先后发布了《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》和《“宽带中国”战略及实施方案》，通信基础设施建设、物联网、金融IC卡等相关行业和公司将会实际受益。