基金子公司化身全能通道拼规模 接力影子银行

来源：21世纪经济报道 

　　光大证券“乌龙事件”，使得市场对于金融机构风险控制能力的拷问不断升级。

　　尽管券商资管、基金子公司与曝出乌龙的业务无关，不过不少机构也面临风控薄弱问题。

　　日前有消息称，银监会正筹备新一轮ABS(资产证券化)试点，规模约2000亿元人民币。8月20日，国泰君安资管人士透露，该公司目前正在接洽中国银行和工商银行，拟推出标准化的资管项目。这或与ABS试点增加有关。

　　与此同时，上述人士指出，银监会的指导思路仍是要求银行选择大型券商开展合作。这或意味着，在资管业务创新井喷的同时，监管层对于风险控制的把握升级。此外，消息人士指出，监管层对于下一步银行理财资金重点投向行业等也做了引导。

　　尽管如此，大资管背景下，各类机构之间竞争激化，使得高风险项目无需担心通道来源。譬如目前，在信托或券商资管受限的项目，极易流转至公募子公司。有分析人士认为，目前的监管思路尚不能有效抑制“影子银行”业务井喷所带来的风险隐患。

　　项目易流转

　　对于券商资管和基金子公司来说，不少传统的非标业务和通道业务本身就是涉足新业务领域。

　　譬如近期在售的资管类产品中，公募子公司的地产类项目呈现井喷态势。以上海一家基金公司子公司的信托贷款项目为例，该项目并未安照惯例将土地作为抵押物，而仅是将项目土地使用权证交由基金子公司保管，并未履行相关的土地质押手续。

　　而这一项目的预期收益率最低档(100万-300万元投资额度)为10%，相比同类产品的融资提供的收益率要高。

　　按照北京某PE人士的说法，该机构在参与地产投资时出于风控的目的，首要的是需要有地产或物业实物抵押，仅项目公司股权作为抵押，由于更易受到融资方的操控，因此并不被看重。此前，由于三峡全通出现问题，三峡全通附近曾出现附近地块交易受限的情况，土地估值大打折扣。该事件已令投资机构担忧质押土地的估值溢价问题，

　　上述基金公司为一家信托系公司，本报记者了解到，上述融资方亦曾在该基金的大股东进行融资，该项目或来自信托。

　　“之所以把基金子公司叫做全能通道，是因为不少其他机构无法做的项目可以借道基金子公司进行。”北京某基金研究人士受访时指出。

　　目前基金子公司项目的发行能力有限，只能通过吸纳愿意支付更高融资成本的项目，来提升给第三方机构的分成，使得所经营项目的资质受限。

　　部分项目在一个通道融资不成，可以很快流转到其它机构融资。在渠道混战的背景下，这一类现象越来越多。而不同机构对于风控的把握能力不同，使得这一类项目极易在业内沉淀，一旦事发可能会波及整个行业。

　　部分基金子公司也尝试自建直销渠道和进行交易结构设计，不过短期来看，在这两项上突破并非易事。

　　而按照上述基金公司子公司高管的说法，该公司目前的经营项目不少为券商介绍而来，甚至基金公司无需解决资金来源问题。但这一类项目不放在券商自家资管而借道公募子公司，就值得推敲。

　　譬如上海某基金公司在期货专户上的创新，一直备受市场关注。本报记者了解到，该基金公司股东方有期货背景，部分产品是为大户提供期“货配资业”务。该类业务由大户提供劣后份额，基金公司子公司募集优先份额，组合成一款结构化产品。但是，这一类产品在交易上多数由劣后资金方直接操盘。但如果出现类似光大乌龙事件的交易风波，基金子公司却很难置身事外。

　　监管加强

　　与此同时，近日来，一直有基金子公司政策风向要变的声音。不过目前，尚未有限制基金公司子公司业务的文件发布。

　　而上述基金公司子公司人士也担忧，受到光大证券乌龙事件影响，下一步监管层对于基金公司子公司的业务将有所限制。

　　从监管层的角度，在限制各类机构跑马圈地的过程中，对于资金流向的控制，也在一定程度上引导这类机构的业务方向。按照业内人士的说法，下半年，银监会有意要求银行理财资金重点投向资管和子公司的关于道路桥梁、水利工程和保障房等项目。

　　不过从目前的监管规则来看，基金子公司产品发行采取备案制，很难在产品审批上对于项目出口形成控制。

 
　　有业内人士指出，目前基金公司子公司项目的信托管理尚未厘清，一旦发生风险，如何进行破产隔离等，都需要在法律层面有所突破。

　　日前，中国基金业协会试点调研摸底。据某基金公司子公司高管透露，协会曾着重提到提高风险控制能力。

　　在基金子公司之外，券商资管的风险也值得关注。

　　而在日前有消息称，银监会正筹备新一轮ABS试点，规模约2000亿元人民币。不过按照业内人士分析，能够分割这一奶酪的机构将有限。

　　这或也意味着中小券商寄望通过资管业务创新实现“超车”，困难将加大。依靠多拉项目跑马圈地做大规模，也将受到这一监管思路限制。

　　按照分析人士的说法，在此之前，监管层对于火爆扩容的资管类业务已经有所担忧。截至中报，券商资管规模超过3.5万亿元。

　　加上日前，上海证券、华泰证券(601688.SH)、华福证券、华龙证券、中信建投、第一创业、联讯创业七家券商因资管违规在会上分别被点名批评，或将督导券商资管在创新业务上的风控升级。