新基全仓备战 私募联手专户 机构厉兵秣马备战打新季

来源：中国证券报

    IPO重启信号闪烁可见，对于三季度市场不看好，加上IPO新规可能重新谱写新股不败“神话”，再度激发了机构和散户的打新欲望。据悉，有机构已经着手准备筹码，蓄势待发，有新发公募基金的基金经理甚至放话将全仓打新，而私募基金也已悄悄和基金专户开始沟通打新的通道业务。

    公募放话全仓打新

    “有IPO到底什么时候开闸的消息吗？”最近金融圈的饭局上常会听到这样的话题。

    尽管重启新股发行的具体时间尚未明确，但是打新的热情和欲望却犹如这个夏天的气温一样越来越热。据了解，有机构预计8月初就能开闸，于是7月就已经准备好了一大笔资金准备打新。有次新二级债基一直空着股票仓位，只待打新发令枪响。很多基金经理也对这一轮IPO重启后的打新格外期待，其研究员已经展开对排队公司的研究。

    邓湘伟便是其中的一位。作为华夏基金华夏永福养老基金的拟任基金经理，邓湘伟对他操刀的这只新基金格外有信心。“我们建仓期的主要投资模式就是债券+新股。和其他基金不同的是，我们几乎能够将全部资金投入打新。”邓湘伟说。

    对于一只新基金，赶上一个好的建仓期就等于生逢其时，而即将重启的IPO就是最好的时机。“我们肯定能赶上IPO开闸。”邓湘伟笑着说。仔细算算日子，华夏永福养老基金在7月中旬-8月初发行，随后有6个月的建仓期，如果8月份IPO开闸，直接就可以投入打新。即使IPO在10月份才能开闸，已经过会的这批股票大概会在3个月内陆续发行，也仍然在邓湘伟新基金的建仓期内。

    不过，邓湘伟新执掌的这只基金是混合型基金，其中约定债券投资比例不小于70%，那么如何“腾挪”全仓的打新资金？邓湘伟揭开了其中的秘密：在等待“开闸”的日子里，可以根据债市的走势陆续配置债券，由于债券具有融资功能，待有新股发行时，即将已经持有的债券拿去做融资，融到的资金加上未建仓的那部分现金就都可以用来打新股。“比如说买了1个亿的10年期国债，到时用10年期国债去借钱就行了。我们不认为下半年资金会很紧，即使短期比较紧张也不会出现6月底那样的情况，而信用债也有融资能力，所以，不管到时仓位建到20%、30%还是40%，合理利用好剩余的现金头寸，即使扣除债券质押融资的折算，也接近全仓打新了。”邓湘伟解释。

    但目前股票型基金无法如此操作，只能用剩余资金参与打新。截至二季度末，主动股票方向基金仓位在77%左右，这意味着老基金能拿来打新的“弹药”大约还有两成。新股中签拼的是运气，同样运气下拼的就是资金规模。因此，“弹药”充足的邓湘伟已经“抢跑”了，更多的现金可以更加分散化的投资于新股市场。

    除了充足的资金体量，华夏基金的研究团队也将进入新股“作战”状态。据了解，华夏基金研究团队历来对新股实现全覆盖，研究员会为每一只待发的公司出具研究报告，注明推荐或规避，同时给出估值。

    另一家中大型基金公司的研究负责人老李（化名）也给自己的研究员安排了新股研究任务，其要求也是全覆盖。“尽管现在还没确定时间，但是已经过会的公司都得研究，不然一旦开闸如果发行节奏比较快，而研究这边又没跟上，比如漏了几只，而就是这漏掉的几只上市后又涨得很好，怎么办？”新股发行停止之前，尤其是2007年和2009年，老李公司旗下的基金通过打新股获益颇丰，而老李的团队主要就是负责提供研究报告。

    “如果新股发行很密集，研究员来不及一个个进行实地调研，拿出深度报告，我会把所有的新股当作一个组合来执行，个别地方亏点不要紧，只要今年或者这一段时间的操作策略总体赚钱就行了”。老李公司的一位债基经理说。

    今年的“新股新政”政策使得公募基金参与新股发行格外积极。证监会在新股发行体制改革意见（征求意见稿）中明确建议优先向公募、社保配售。如果该制度最终落实，意味着公募基金在与其他机构争抢新股配售时会更具优势。

    尽管私募基金没能享受到如此“优待”，但是并不妨碍其打新热情，有的私募基金已经开始了新股研究备战。某私募基金研究员透露，对已经过会的几十家公司，每个行业研究员都要盯自己行业的公司。“到了IPO开闸时，肯定会准备出一部分资金参与的。”该研究员表示，这次IPO重启的第一批公司审核会比较严格，因此公司质量、财务报表的真实性比较好。目前市场还是以炒创业板为主，其估值已经很高了，如果创业板新股放出来，肯定没那么高，所以大家炒新的动力很强。“IPO停了这么久，开闸后估计不仅机构会参与，游资也会来炒的。”

    私募私下“敲”通道

    与公募基金相比，私募基金参与打新的道路更曲折，需要借助信托牌照、基金专户或券商通道。因此，为了抢得先机，有的私募基金已经开始和基金专户等沟通打新的合作。

    众禄基金管理的联合成长2号今年上半年投资收益超过35%，而现在，众禄基金的目光也盯上了即将开闸的IPO，目前正积极研究打新，并和基金专户、券商等通道方开始沟通有关合作事宜。众禄基金投研总监陈龙表示，目前新股发行改革的规定尚未确定，还需要等待具体规定出台，如果打新机会很好，公司可能会发行专门的打新产品。

    据了解，以往私募基金如果仓位比较低，剩余的资金会拿来做回购，如果二级市场没有什么机会，而打新收益比较确定，就会拿这部分资金来参与，专门为打新定制产品的还较为少见。

    一位私募分析师介绍，2009年之前私募参与打新比较多。为了提高打新的中签率，私募还搞出了“拖拉机”账号，即开很多的账户，同时参与认购。之后信托账号被停，渐渐的私募参与打新的也少了。这次IPO重启后上市公司质量估计较好，市场肯定会爆炒。如果打新收益很多，私募确实会为客户专门推出打新产品。

    不过，对于私募基金而言，如果想“全身心投入”打新，尚存在一定的问题。去年5月证监会颁布实施了《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》，规定“机构管理的证券投资产品在招募说明书、投资协议等文件中以直接或间接方式载明以博取一、二级市场价差为目的申购新股的，相关证券投资账户不得作为股票配售对象”，并导致以打新股为目标的鲁信•汇鑫1号新股申购证券投资集合资金信托计划提前终止。这意味着，私募不能通过其他形式发行直接标榜打新的产品。

    有私募人士透露，其实走基金专户或信托通道，具体产品可以沟通。比如私下约定产品定位是打新股为主，不超过10%的资金投资其他方面。但是新规在征求意见稿中，网下配售比例优先向公募基金和社保基金配售，这意味着其他机构打新中签率没有优势，因此该私募也曾与基金公司探讨，是否能够以发公募的形式来参与打新。例如发行一个公募基金产品，这个公募参与打新，然而投资顾问由私募来做。“但是沟通下来有困难，目前这种形式无法实现。”新股发行暂停之后，基金专户的定增通道业务发展迅猛，显然，IPO重启之后这一块又会成为必争之地。有基金专户业务人员透露，很可能会和私募合作推出打新的专户产品，即专户作为打新通道，私募来充当投顾。据了解，目前这种通道的费率一般为千分之三至千分之八不等，差异较大。如果作为私募的打新通道，专户和券商之间并没有大的区别，费率也比较接近，有的小公司可能为了争抢业务而压得低一点。

    新博弈中公募底气足

    对于打新超额收益的一致预期意味着将有更多的机构参与“抢食”，博弈之下可能会压缩估值价差以及降低中签率，从而导致超额收益降低。

    “市场共同认为的机会就不是机会了，如果大家报价抬高，我们就必须有选择的介入了。”邓湘伟指出，有预期的时候获取超额收益的概率下降，但不代表一定没有。届时的盈利就体现在研究是否比其他机构更深入，是否能够看清公司未来几年的发展。

    “我们属于重要的参与者，会控制安全边际。如果某只新股发行价已经接近二级市场水平，除非具有更大的发展空间，否则我们可能就不申购了。”在邓湘伟看来，打新股的最大风险就是参与者过于信赖这些股票，导致定价过高。当所有参与者行为一致时，就会导致最终的中签率下降。“新规与老办法有一定区别，如何确定发行价与基金的中签率现在还不明确。”今年6月初，证监会公布了《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）》，目前尚未公布最终结果。

    除了抽签方式待定，锁定期也成为众多机构关注的问题。去年4月28日，《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》正式实施，取消了网下配售股份三个月的锁定期。今年的改革如何走？一位基金经理表示，如果没有锁定期，监管层可能担心机构上市就抛售，造成投资短视；如果设立锁定期，机构锁仓三个月不能卖，流通盘比较少，又容易造成股价波动，两者都各有利弊。

    根据征求意见稿，此轮打新博弈中，公募基金可能比其他机构更具有优势。“网下配售的新股中至少40％应优先向公募证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售”，对此，有私募基金人士感慨，享受不到公募的这种优待了，不过这种设定也是为了能够保证广大投资者的利益。

    不过对于即将来临的博弈，基金似乎并没有那么担心。一位基金业内人士猜测，“刚开始也许监管层会给出指导价，建议大家报价别太高。”“开头破发的可能性太小了，不会说新股发行停了许久一开闸就破发了。A股市场从来都是逢新必炒，没有例外。在熊市里炒新股都能赚钱，更何况今年还是个结构市呢。”一位基金经理如是说。