今天我非常荣幸有这个机会能在这里跟大家一起交流一下对于美国金融危机演化，及对全球经济的影响，讲得不对的地方请多多指正。主要先介绍一下金融危机的来源，然后我做几个金融危机的案例分析，最后介绍一下对于实体经济的影响。

我们认为美国是一个靠借贷消费的国度，在最近10年内，美国的家庭借债上涨率已经达到了150%。相比之下，美国联邦政府的借债率只上涨了36%，可以看出，在家庭借债方面，涨幅非常大。而另外，美国个人储蓄占消费收入比率在80年代初涨到了11%之后一路下跌，最近连1%都不到，所以他们借了很多债，然后又存了很少的钱，最后不得不走上无归之路。

下面，我简单介绍一下在美国的房贷方面有很多新的产品，看一下这些新的产品怎么样让次贷危机愈演愈烈。

首先，分析两个人要去买房子借款，他们说付不起首付怎么办呢？银行说20%付不起，就付10%或者是5%，到3%的首付都有。也有人说，首付降低了，但是我们还是付不起，贷款商说你可以付两次款，首付一分钱不用付，也可以买到房子了。还有人说，首付我们付得起，但是利息太高了怎么办？银行说浮动利息比固定利息还低，所以又有人可以买到房子了。但是还有人说，我们连浮动利息也付不起怎么办？银行说我们还有选择性的浮动贷款，只要付利息就可以了，本金不用还，或者是有最低付款的选择，最后你的本金越来越高。所以，最后又有一些人本来买不起房子也买上了。还有一些人说我没有工作贷不到款怎么办呢？贷款商还说我们有一种新的产品叫做All-A，你不需要证明也不需要工作也可以贷到款，所以从贷款的新产品方面，确实可以看到美国的房地产泡沫越来越大。

由于美国美联储连续在Internet泡沫之后，为了防止这个泡沫破裂对于市场影响很大，所以他们降息降得很厉害，对于市场的流动性影响很大，所以很多的石油输出国挣了很多的钱。包括中国这样的国家，新的金融产品在市场上的流动性非常非常大。这带来了个人或者是公司的倒闭率非常低，比如说几个高收益的贷款倒闭率从01年的8%降到了2%。因为这个市场的流动性很高，你到最后付不起款的时候，总有金融机构借给你款。倒闭率高的结果导致了金融收益率也非常低，比如说高贷款收益率降到了1.2%。那么，前一阵金融危机的时候，这种同样的产品收益已经达到了11%，是将近10倍的降低。这种低收益直接的结果是很多的投资者靠绝对回报来衡量自己的投资。所以，通过这种市场的衍生品和证券化来降低这种杠杆的效应。

那么，解除杠杆效应是通过次级贷款，各个银行看到资产降价以后，他不得不抛售自己的坏账，来抵押风险，只要求很低的保证金。所以，很多的对冲基金也交不出保证金，所以他也在抵押资产，所以导致了市场的恶性循环。

下面，我讲几个案例分析。第一个出事的是美国的贝尔司登，它不是最大的房贷商，而是房地产贷款债券发行商。他买了房屋债券之后重新组装，卖给不同的投资者。首先在07年7月份的时候，两家内部的用高杠杆来做的对冲基金垮台了，今年3月份的时候出现了基金链的问题，因为美联储不能直接贷款给投资银行，所以贷款给了摩根大通，然后被摩根大通收购了，这次是政府担保了290亿。

接下来有一个银行叫做IndyMac，这是一个很小的银行。我们讲最新的贷款里面必须要有工资证明，他是专门从事房屋贷款的银行，当然是首当其冲了。但是，最后被收管直接的原因是因为美国一个参议员在6月26日在报纸上写了公开信，公开怀疑这个银行是不是有足够的资金，银行的储户非常恐慌，所以都取回了资金，所以几天之后它真的资金短缺，直接被收购了。在美国10万元以下的储蓄都有保险，但是10万元以上的都没有保险，没有保险的总额共10个亿。结果FDIC没有担保这10亿，储户都拼命地挤提，最后导致了大的银行也出现了问题。所以，最后FDIC为了省10亿美金，确实是因小失大。

接下来是讲房利美跟房地美，他们在美国房地产的市场上有举足轻重的作用。在12亿的房屋贷款中，要么是持有要么担保近50%，后来美国财政部通过摩根史坦利研究发现，两房夸大他们的保证金，9月份的时候被监管部门接管。当时监管部门最大的失误是虽然担保了债券，但是没有接管优先股，所以两天之后跌了80%，这是非常重要的，所以之后很多的银行都出现了资金问题。优先股是他们唯一可以融到资的地方，所以政府没有接管就把市场融资的唯一渠道堵住了。

实际上前几家都是因为房地产的问题，或者是次级贷款的问题。我个人认为都算不上金融风暴，那么雷曼兄弟由于美国政府没有担保，导致了这次风暴真正的开始。雷曼兄弟是158年的老店，它主是第四大投资银行，有6千多亿的债券、30多倍的杠杆效应。就是你的资产如果跌3%，你的股东权益几乎是成为0了。所以，很多的交易伙伴对于它资产的质量也非常怀疑，最后慢慢地停止了跟它做交易，对冲基金也撤走了很多的融资融券的生意。最后，监管部门让华尔街的各大银行一起集资100亿来援救雷曼兄弟，最后大家达不成协议，在9月15日的时候宣布了破产。当时，美林也是参与谈判的，他发现如果雷曼兄弟都融不了资，他马上成为了下一个目标，跟美国的银行说你干脆把我买了吧。美国的银行说只要政府可以担保150亿，他就可以把雷曼兄弟买下来，但是政府说一分钱不再出。这样，雷曼兄弟的债券损失了90%，雷曼兄弟一倒，引发了很多的市场恐慌。首先，有62万亿市场的信用违约交换，这是最大的做市商。接下来，很大的货币基金reserve primmary出现了问题，客户抽走了60%的基金，为什么货币基金对于市场非常重要呢？它是票据最大的投资者，货币基金在短期内的缩水也非常非常厉害。然后，对于商业票据的影响是很多非银行的公司短期融资的渠道，最后导致了像通用电器、AT&T这种非常大的、非常稳定的公司都出现了短期融资的困难，大家都担心他们倒闭。所以，对于实体经济的公司影响非常大，最后财政部不得不拿出2千亿兑付货币型基金，或者是票据的挤兑。

刚才我讲了，本来出150亿就可以让美国银行把雷曼兄弟救下来，就不会出现这种情况，这是非常大的失误。接下来是摩根斯坦利和高盛，他们也受到了非常大的压力。

接下来是AIG，他们有非常大的投资，他们的次级贷款不是特别多，是480亿，但是因为雷曼兄弟宣布破产之后，美国两家大的评级机构把它降级。降级之后，它按照合同不得不交出很多的抵押金。最后，美联储为它提供了850亿的贷款。大家觉得救AIG很大程度上是救高盛，因为最大的得益者是高盛。

稍微讲一下禁止卖空股票，上世纪 90年代的时候日本就出现过禁止卖空，美国政府说你这样破坏了自由的经济发展和自由的经济体制。这次他自己出了问题，实际上出的招比当时日本还厉害。但从9月19到10月8日，SNP还是降了20%。所以，凡是违反自由经济的政策，对于市场并没有很大的帮助。

接下来讲一下华盛顿互惠，有简单性贷款的时候它是第二大的发行银行，但是它没有太多的次级贷款，但是后来出现了有选择性的贷款之后，挤提了50%的储蓄，所以它的资金也出现了问题。银行的子公司在债券倒闭之后，拿回来的钱比母公司的债券钱多一些。但是，当时FDIC没有把钱转到母公司去，所以市场特别惊讶，对于市场的价位影响也很厉害。 最后讲一下Wachovia，它是第一大的选择性贷款的银行，也1200亿的贷款。一开始要收购它，后来又不收购了，花旗说富国银行给21亿就可以收购，但是最后跟富国银行谈以151亿买下来了。但是，我个人认为FDIC做的事情非常不道德，如果将来再有问题，再需要其他的银行帮助它，这种可能性也非常小。

金融公司的失败的对比，可以看出政府对于金融风暴的政策非常不一致，直接产生的恶果是大家不愿意担风险，抛售自己的资产。这次我们波动性的风险也是在市场上创造了新高，在亚洲金融风暴达到了40%，这次达到了80%。

接下来，谈一下对于实体经济的影响。这一次的金融风暴确实对于美国的金融业影响非常大，从去年年底到现在，华尔街已经裁员13万人，整个的金融机构包括保险业现在已经裁员20万人了。接下来这张图讲一下美国的失业率在80年代的时候，因为高通的膨胀在80年代的时候达到了11恩%，现在是6.5%。我们认为这种失业率可能会超过10%，比07年同比上涨了80%。 这是房地产贷款商后来涉及到地产商，接下来是零售、报业和零售，零售和旅游在美国就业人数是占非常高的，零售占10%，旅游是11%。另外，汽车的贷款也非常多。这次对于实体经济的影响非常大，大家一定要多加注意，原油的价格是55，现在可能已经突破50了，从最高点降了将近70%。我们要注意一下大宗产品用远洋货运的指数已经下跌了93%，那么零售已经下降了2.8，那么，消费者的信心指数非常重要，11月份的信心指数创了28年的最低。美国、日本、欧洲的GDP最后一个季度几乎是零增长或者是负增长。
最后稍微讲一下个人对于中国的一些看法，我们通过这次金融风暴，一定不要得出错误的结论。很多人觉得这次金融风暴我们的新产品很多，监管很好，所以对于控制金融风暴是很好的模式。我个人认为恰恰相反，我们要限制一些风险性的产品，控制我们的金融风险。这跟走路的人笑开车的人出车祸一样，我们一定要开上车，增加交通管制才能跟别人一样快的速度发展。一般的企业现在从二级市场根本融不到钱，因为股票交易市场的压力很大，所以一定要发展金融债。

而且，现在有专门从事金融贷款的公司，要有专门从事企业贷款的公司和农业贷款的公司，这样一旦一个出现了问题，对于市场的影响不会很大。最后是要对市场的判断一定要正确、果断。我们做金融、投资、监管要有一个企业风险的意识，因为这个企业是我们自己造出来的，自己造出来的一定要缺陷，所以一定要时时小心。我对于中国的经济看法中长期比较看好,谢谢大家！