市场化将优化资金配置

    “从今年3月份起,将彻底取消一级市场发行额度和指标；取消之后,
放开一级市场发行定价,这个定价由市场供求关系决定”。这项政策的出
台对改变目前我国新股发行供不应求局面、调整市场资金分配格局、培育
投资者市场投资理念均会产生一定的影响。

    证券市场发展十年间,有关新股发行的制度和措施也在不断地改革和
完善。

    在2000年,新股发行状况大体可以反映出我国一级市场的市场化进程
以及与全面市场化尚有的差距。从市盈率来看,去年新股发行的加权平均
市盈率31.94倍,明显高于前年。市盈率高企的一个重要原因在于,新股发
行市盈率的限制得以放开,机构投资者参与定价和发行方式不断创新。去
年6月初,波导股份发行不设询价区间上限,创下当时几乎最高的43.50倍的
发行市盈率,6月底7月初闽东电力发行采用了国际流行的“荷兰式招标”,
发行市盈率更是达到了88.69倍。

    这些都是我国对新股发行市场化所做的积极有益的探索,而贴近二级
市场的发行价格一定程度上抑制了认购新股过高的中签收益率。波导股份
7月6日上市,首日仅实现涨幅119.06%,相比其他电子通讯类个股中签收益
率绝对偏低,闽东电力上市当日也仅实现了34.61%的涨幅。但是不可否认,
一级市场在探索市场化的道路上遇到种种问题。如,法人投资者比普通投
资者可以绝对高的中签率认购新股获取收益；由于配售的优先顺序导致部
分法人不正当获取配售资格身份的现象时有发生。同时,一级市场集聚的
资金量随着新股发行的日趋集中,最高时突破了7000亿元,这样大规模的资
金滞留一级市场对我国证券市场合理发挥定价、改制和资源配置的功能无
疑是不利的。

    因而,市场化的步伐和节奏必须依托于市场本身的逐步成熟和相关制
度建设的配套。针对我国目前的市场情况,短期内虽然仍将维持现行的上
网定价方式,但未来新股发行可能逐步引入网下询价与上网定价相结合的
方式。

    至于上网询价发行方式,虽然其优势在于能够保证中小投资者的自主
权,防止机构投资者过于操纵股价局面的出现,但目前在我国实行这种发行
方式,尚有相当的风险。主要原因在于我国目前一级市场的资金量相当充
沛,投资者对一级市场风险缺乏充分的认识,因为定价时市场接触面过大,
反而有可能使价格离谱,带来很大的发行风险。在我国目前一二级市场间
资金格局尚未理顺的情况下,采用这种发行方式为时过早。

    推动新股发行走向市场化对于调整目前市场不合理的资金分配格局,
将滞留在一级市场的资金有效导向股票二级市场、开放式基金、封闭式基
金等具有相当的影响,但这种影响的实效还将取决于人们对风险的承受能
力和投资理念的转变,而逐步改变人们的投资理念和风险意识也正是市场
化政策的最终目的所在。 
 
 
    转载自《上海证券报》