开放式基金系列研究报告 社保基金入市研究系列之二
现时社保基金基本上只能投资于货币市场工具，主要是国债和银行存款。由于现收现付制社保体制的弊端，基金积累型社保体制将会成为主流，因此社保资金增值的要求使得开拓社保资金的投资渠道成为一种必要。
长远来看，股票或其他权益证券的增值能力显然高于国债或银行存款。因此，应该允许养老基金和保险公司进入资本市场。从国外情况来看，美国全社会保险资金（包括私人养老基金、政府养老基金、保险公司）共持有股票总市值的28％(1995年数据)， 401（k）计划的62％投资于股票；加拿大寿险公司资产的23.7％投资于股票（1997年数据）。
不过，现时直接允许社保资金或保险资金完全进入资本市场，确实存在困难，因此，投资于证券基金或者相应地专门针对社保资金设立投资基金(当然是开放式基金为宜)就显得尤为必要。社会基本养老保险资金适合投资基金、中小企业的企业养老保险基金或无意自行管理投资的大型企业（集团）的企业养老保险基金、职工个人养老储蓄计划都可以投资于基金。社保基金入市可以采几种方式：直接在二级市场购买基金、发行基金时定向配售、专门设立社保型投资基金（养老金基金）。
对社保（保险）资金投资基金或其它资本市场金融工具应该结合社保基金（保险资金）的特定加以适当的限制。对社保基金或保险资金（直接或间接）入市，可以分别由劳动和社会保障部、中国保监会规定投资上限或投资品种限制，而由中国证监会对基金交易和信息披露加以监管。设立社保型投资基金可以交由劳动和社会保障部及中国证监会审核批准，并应满足一系列与社保体制密切相关的特殊要求，包括严格的投资管理人与养老金基金发起人的资格认定、信息披露要求、投资范围与限制等。
投资范围与限制
目前中国社保资金投资范围确实过于狭窄，政府可以逐步放开，但应制定投资管理的规则，譬如比例限制、投资范围与程序。
在发达国家，养老金基金的资产一般包括股票（国内、国外）、不动产、指数联系政府债券、货币市场工具等具有良好资信的投资品种。不同的社保方案，对其投资资产类别有不同影响，譬如确定供款型（Defined Contribution Plan）养老金计划与确定收益型计划(Defined Benefit Plan)的投资种类，在不同阶段的投资策略都会不一样。一般说来，人们越来越重视保值资产的投资，对固定利率证券的投资趋于减少。
养老金基金的投资比例一般有一些限制。在香港，强积金（MPF）可以投资于股票、债券、存款或其它金融工具，但对任何证券发行者发行全部证券的投资均有10％的限制，除了资本保全基金（Capital Preservation Fund），至少30％的资产必须是港币资产投资（即不超过70％投资于海外），MPF亦不允许借债。瑞士职业年金法规定，投资于瑞士人开办的企业证券最多不得超过基金资产的50％，投资外资证券不得超过5％，对单个企业发行证券投资不得超过10％。丹麦规定，股票投资不得超过养老金基金的40％。意大利规定投资于建立养老金计划或养老金基金会的企业的比例不得超过20％。英国规定养老金基金对本企业的投资不得超过5％。股票市场不大的澳大利亚和加拿大只允许其养老金投资的30％投向国外。智利规定其在一家银行的存款不得超过7％，对任一公司发行股票或债券的投资不得超过基金的7％，投资普通股的上限为养老金基金的5％。智利是一个循序渐进的成功经验，在改革初期，只允许养老金投资国内政府债券，然后扩展到公司债券，最后包括股票。
在中国，可以基于《证券投资基金管理暂行办法》拟订养老金基金的投资范围和比例限制。需要补充的是投资海外证券市场的许可与比例（笔者认为初期可以定为10％，然后待时机成熟后可以提高到30％），对投资债券市场是否需要制定更高的比重以策安全。对《办法》中的禁止行为应该适当放开，包括可以允许短期融资和参与同业拆借市场，适当允许投资海外基金或不同种类的其它基金，可投资品种的放宽，等等。
投资管理原则与要求
社保基金的业务管理，包括基金收缴、养老金发放、其它日常管理等，应该与社保基金的投资管理分离。在投资管理方面，基金管理公司有着明显的优势。
概括地讲，养老金基金投资管理的基本原则主要着眼于，首先确保有足够的资金满足到期的债务，其次，在可接受的风险程度下最大限度地提高投资回报率。以美国401（k）计划为例，其投资的重要原则依次是：现金控制(Cash Control)、易于理解(Easy to understand)、通货膨胀调整(Inflation Adjustment)、经营稳健(Operational Moderatism)、流动性(Liquidity)、安全(Asset Safety)、高增长潜力(Growth Potential)等。
一般而言，除了投资业绩的异常重要外，其它几个投资特性显得尤其重要：流动性（Liquidity）、风险控制(Risk Control)和投资多元化(Diversification)。
尽管养老保险的负债期很长，大部分资产或许并不要求短期兑现，但资产流动性并不只牵涉到到期兑现，也牵涉到资产安全和现金流量模式。流动性管理对开放式基金尤其重要，可以采用比例控制、流动性指标跟踪监控、借助某些金融工具、外部融资等方法管理流动性。养老金基金的资产安全非常重要，因此不能承担过度风险，风险水平应该限制在一个相对温和的范围。投资多元化是基金管理的特色，也是分散风险的需要。现时，中国的基金只能投资国内股市和债市，全球范围内进行投资将会成为未来的趋势。因此，应该允许中国基金业先行一步，进军海外证券市场，第一步可以进入香港市场，其次是日本或新加坡市场。中国的养老金基金在世界范围的投资可以避免因为中国国内的经济困境而拖累未来的养老金支付。
在中国，由于社保体制的不断建立，养老基金总量会越来越大（如美国401（k）共同基金1990年USD37bn，2000年预计为USD677bn），基金业会不断发展壮大。与普通共同基金不同，养老金基金的收益人或会要求更多的控制、安全性、更多的切入点、更自由的转换、更多的帮助和建议。某些社保计划甚至可以允许收益人参与基金的投资管理，譬如美国的401(k)计划。社保基金交由专业的投资公司（基金公司）管理有助于促使基金经理着眼于长线投资，减少炒作，提高基金管理的业务水平。
另一方面，更多的机构将会加入争夺养老金管理业务的行列，竞争不可避免。所以，国内的基金公司必须持续提高经营水平，包括提供一揽子服务的能力(one－stop service and multi－managerial capability)、品牌的建立(branding)、投资者教育和定制产品与服务(investor education ＆ customization)、更好的投资管理工具与风险控制手段(investment vehicles and risk control )，等等。
华夏基金管理有限公司
网址：www.chinaAMC.com
华夏基金管理有限公司与本报合办
转载自《证券时报》
长远来看，股票或其他权益证券的增值能力显然高于国债或银行存款。因此，应该允许养老基金和保险公司进入资本市场。从国外情况来看，美国全社会保险资金（包括私人养老基金、政府养老基金、保险公司）共持有股票总市值的28％(1995年数据)， 401（k）计划的62％投资于股票；加拿大寿险公司资产的23.7％投资于股票（1997年数据）。
不过，现时直接允许社保资金或保险资金完全进入资本市场，确实存在困难，因此，投资于证券基金或者相应地专门针对社保资金设立投资基金(当然是开放式基金为宜)就显得尤为必要。社会基本养老保险资金适合投资基金、中小企业的企业养老保险基金或无意自行管理投资的大型企业（集团）的企业养老保险基金、职工个人养老储蓄计划都可以投资于基金。社保基金入市可以采几种方式：直接在二级市场购买基金、发行基金时定向配售、专门设立社保型投资基金（养老金基金）。
对社保（保险）资金投资基金或其它资本市场金融工具应该结合社保基金（保险资金）的特定加以适当的限制。对社保基金或保险资金（直接或间接）入市，可以分别由劳动和社会保障部、中国保监会规定投资上限或投资品种限制，而由中国证监会对基金交易和信息披露加以监管。设立社保型投资基金可以交由劳动和社会保障部及中国证监会审核批准，并应满足一系列与社保体制密切相关的特殊要求，包括严格的投资管理人与养老金基金发起人的资格认定、信息披露要求、投资范围与限制等。
投资范围与限制
目前中国社保资金投资范围确实过于狭窄，政府可以逐步放开，但应制定投资管理的规则，譬如比例限制、投资范围与程序。
在发达国家，养老金基金的资产一般包括股票（国内、国外）、不动产、指数联系政府债券、货币市场工具等具有良好资信的投资品种。不同的社保方案，对其投资资产类别有不同影响，譬如确定供款型（Defined Contribution Plan）养老金计划与确定收益型计划(Defined Benefit Plan)的投资种类，在不同阶段的投资策略都会不一样。一般说来，人们越来越重视保值资产的投资，对固定利率证券的投资趋于减少。
养老金基金的投资比例一般有一些限制。在香港，强积金（MPF）可以投资于股票、债券、存款或其它金融工具，但对任何证券发行者发行全部证券的投资均有10％的限制，除了资本保全基金（Capital Preservation Fund），至少30％的资产必须是港币资产投资（即不超过70％投资于海外），MPF亦不允许借债。瑞士职业年金法规定，投资于瑞士人开办的企业证券最多不得超过基金资产的50％，投资外资证券不得超过5％，对单个企业发行证券投资不得超过10％。丹麦规定，股票投资不得超过养老金基金的40％。意大利规定投资于建立养老金计划或养老金基金会的企业的比例不得超过20％。英国规定养老金基金对本企业的投资不得超过5％。股票市场不大的澳大利亚和加拿大只允许其养老金投资的30％投向国外。智利规定其在一家银行的存款不得超过7％，对任一公司发行股票或债券的投资不得超过基金的7％，投资普通股的上限为养老金基金的5％。智利是一个循序渐进的成功经验，在改革初期，只允许养老金投资国内政府债券，然后扩展到公司债券，最后包括股票。
在中国，可以基于《证券投资基金管理暂行办法》拟订养老金基金的投资范围和比例限制。需要补充的是投资海外证券市场的许可与比例（笔者认为初期可以定为10％，然后待时机成熟后可以提高到30％），对投资债券市场是否需要制定更高的比重以策安全。对《办法》中的禁止行为应该适当放开，包括可以允许短期融资和参与同业拆借市场，适当允许投资海外基金或不同种类的其它基金，可投资品种的放宽，等等。
投资管理原则与要求
社保基金的业务管理，包括基金收缴、养老金发放、其它日常管理等，应该与社保基金的投资管理分离。在投资管理方面，基金管理公司有着明显的优势。
概括地讲，养老金基金投资管理的基本原则主要着眼于，首先确保有足够的资金满足到期的债务，其次，在可接受的风险程度下最大限度地提高投资回报率。以美国401（k）计划为例，其投资的重要原则依次是：现金控制(Cash Control)、易于理解(Easy to understand)、通货膨胀调整(Inflation Adjustment)、经营稳健(Operational Moderatism)、流动性(Liquidity)、安全(Asset Safety)、高增长潜力(Growth Potential)等。
一般而言，除了投资业绩的异常重要外，其它几个投资特性显得尤其重要：流动性（Liquidity）、风险控制(Risk Control)和投资多元化(Diversification)。
尽管养老保险的负债期很长，大部分资产或许并不要求短期兑现，但资产流动性并不只牵涉到到期兑现，也牵涉到资产安全和现金流量模式。流动性管理对开放式基金尤其重要，可以采用比例控制、流动性指标跟踪监控、借助某些金融工具、外部融资等方法管理流动性。养老金基金的资产安全非常重要，因此不能承担过度风险，风险水平应该限制在一个相对温和的范围。投资多元化是基金管理的特色，也是分散风险的需要。现时，中国的基金只能投资国内股市和债市，全球范围内进行投资将会成为未来的趋势。因此，应该允许中国基金业先行一步，进军海外证券市场，第一步可以进入香港市场，其次是日本或新加坡市场。中国的养老金基金在世界范围的投资可以避免因为中国国内的经济困境而拖累未来的养老金支付。
在中国，由于社保体制的不断建立，养老基金总量会越来越大（如美国401（k）共同基金1990年USD37bn，2000年预计为USD677bn），基金业会不断发展壮大。与普通共同基金不同，养老金基金的收益人或会要求更多的控制、安全性、更多的切入点、更自由的转换、更多的帮助和建议。某些社保计划甚至可以允许收益人参与基金的投资管理，譬如美国的401(k)计划。社保基金交由专业的投资公司（基金公司）管理有助于促使基金经理着眼于长线投资，减少炒作，提高基金管理的业务水平。
另一方面，更多的机构将会加入争夺养老金管理业务的行列，竞争不可避免。所以，国内的基金公司必须持续提高经营水平，包括提供一揽子服务的能力(one－stop service and multi－managerial capability)、品牌的建立(branding)、投资者教育和定制产品与服务(investor education ＆ customization)、更好的投资管理工具与风险控制手段(investment vehicles and risk control )，等等。
华夏基金管理有限公司
网址：www.chinaAMC.com
华夏基金管理有限公司与本报合办
转载自《证券时报》
iphone
android
