7万亿银行理财：警惕黑天鹅

　　“天鹅是白色的。”直到18世纪,澳大利亚珀斯发现了黑天鹅,之前人们关于天鹅的定势思维才被推翻。

　　此后,“黑天鹅”成为一种隐喻,意指看似不可能的事情随时会发生,且发生概率远高于想象。

　　在资产管理界, “黑天鹅”上一次出现的时间是2007年3月,美国次贷危机引发了全球金融大海啸。

　　“美国次贷危机告诉我们一个‘黑天鹅’事件的概率,”中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军提醒道,“在特殊情况下,过度发行的理财产品,有可能给银行带来不必要的损失。”

　　刘胜军所担忧的,是我国正处于急速膨胀且监管缺位状态的银行理财业。可查的数据显示,该行业规模从2005年的2000亿元,迅速膨胀到2010年的超过7万亿元,五年间扩大了35倍,已然成为我国资产管理市场中规模最大的一块。

　　【短期产品近八成】

　　银行理财全年规模超7万亿是什么概念呢？

　　央行的数据显示,2010年全年人民币存款余额71.8万亿元,新增12.1万亿元;人民币贷款余额47.9万亿元,新增7.95万亿元。

　　换言之,我国银行理财的规模已接近去年人民币存款规模的1/10;相当于贷款规模的15%。

　　对我国资本市场而言,如此规模的银行理财已然蕴含着“牵一发而动全身”的力量。

　　普益财富的数据显示,2010年共有102家存款性金融机构参与银行理财产品市场,参与面涉及国有大行、股份制商业银行、外资银行、城商行、农商行和农信社等。2010年全年发行银行理财产品9926款(截至2010年12月20日),这个数字在2005年仅为597款。

　　从发行数量看,股份制商业银行2010年发行4188款,占比42%,成为发行主力;国有大行次之,发行3545款,占比36%;城商行与农商行合计发行1701款,占比17%;外资银行则发行了约500款,占比不到5%。

　　但从资金规模上看,五大国有行则以4.51万亿元、64%的市场比重当之无愧执牛耳;股份制商业银行的发行规模则超过2万亿元,占比32%;而外资银行、城商行与农商行的发行规模合计不足4%。

　　统计显示,2010年仅中国银行一家就发行了1183款理财产品,而交通银行、工商银行的发行量虽不及中行,但后两者的发行规模均超过万亿元。

　　由此可见,我国银行理财虽起步于中小型股份制商业银行,但资金重心仍毫无悬念转移到渠道健全、财雄势大的国有大行这边。

　　不过,东亚银行财富管理部总经理陈柏轩提醒道,眼下我国银行理财规模的巨大增量,是以短期产品的大量增长为特征的,“这种结构很不健康,也不是真正意义的理财”。

　　普益财富的数据显示,2010年,6个月期(含)以下的理财产品占比超过77%,较上一年增长了7个百分点。

　　【巨额增量何来】

　　事实上,在走过最初如丑小鸭般的惨淡普及期后,我国银行理财市场历经过两次较大的飞跃式发展,大量资金涌入使其体量迅速膨胀。

　　第一次是2008年,其规模从上一年的9000亿元增长到3.7万亿元,实现了3倍增长;第二次就是2010年,在2009年4.8万亿的基础上新增2.2万亿,新增额甚至大于2005到2007年三年的规模总和。

　　银行理财市场为何突然迅速膨胀？如此巨额的资金从何而来？

　　无独有偶,两次规模暴增均与我国的两轮加息周期相契合。上一轮加息周期的开始是2007年7月21日;本轮加息则从2010年10月20日正式启动。此后,银行净息差进入上升通道。

　　复旦大学金融学院沈国兵教授认为,通货膨胀是银行理财市场急速膨胀的诱因,人们迫切需要通过理财来实现资产的保值增值。

　　刘胜军也认为:“中国处于负利率时代,即通货膨胀率高于银行存款利率。若指望老百姓简单地从获得活期、定期存款利息——这其实等于资产贬值——中来满足其投资愿望,从客观上是行不通的。”

　　这逼迫投资者寻求其他办法,比如投资楼市、投资股市等。然而,过去几年正是我国密集打击炒房、压制房地产投机的重要阶段。

　　同时,股市持续低迷,成交量明显下跌。央行的数据显示,2010年,上证A股市场全年累计成交金额30.3万亿元,较2009年减少12.2%,即4.2万亿元。

　　另外,我国资本市场经过20年的发展,投资者的投资意识和理财意识已突飞猛进,但投资理财机构的发展并未跟上。相比基金、保险、券商等资产管理渠道而言,银行理财投资的标的,以及投资渠道相对丰富。

　　刘胜军强调,目前我国货币供应量占GDP比重约为300%——“有人比较过,这是全球最高的比重。这么多货币,一定要找出路,这是必然规律。出路之一,就是导致资产价格的泡沫,对楼市、股市带来冲击;另外这么多资金有保值增值的需求,自然对理财产品形成追捧”。

　　沈国兵则指出,来自小煤窑、关停的高污染小企业的转移资金,房地产炒作受限而转移出来的资金,以及中国股市低迷撤离出来的资金等,是构成银行理财规模猛增的重要原因。

　　【保本占据半壁江山】

　　“我们不做保本产品!”某城商行财富管理部总经理对保本类产品的态度很坚决,“以前不做,现在整个市场处于升息通道中,那就更不会去做了。”

　　该总经理坦言:“风险太大的东西,我们不去做,碰也不碰。”

　　普益财富的数据显示,2010年,我国银行理财市场上3300款保证收益型产品,占比33.3%,同比增加6.1个百分点;保本浮动收益型产品1136款,占比11.4%,同比增长1.1个百分点;非保本浮动收益型产品5490款,占比55.3%,同比减少7.1个百分点。

　　“保”字头类型的理财产品合计占据了将近半壁江山。

　　我国资本市场在“保本”两个字上是吃过大亏的。2006年初,大鹏证券因严重资不抵债,成为我国首例通过司法程序破产的券商。而在委托理财上做8%-10%的保底承诺则是将其拖入破产深渊的重因。

　　此后若干家券商先后破产,并导致券商行业陷入“综合治理”行业危机。最终推动“严禁保本”条款被写入了我国《证券法》。

　　《证券法》第144条规定,“证券公司不得以任何方式对客户证券买卖的收益或者赔偿证券买卖的损失作出承诺”。

　　然而,银行理财产品并无此约束。银监会2005年颁布《商业银行个人理财业务管理暂行办法》的规定,银行可向客户提供保证收益理财计划和非保证收益理财计划,且后者无需审批。

　　直到现在,银行推出保证收益、保本类理财产品的预计年化收益率仍不低,尤其中小型商业银行。如光大银行于2011年2月12日开始销售的阳光理财“A+计划”第2期保本浮动收益型产品,预期最高年收益率高达8%。

　　财汇金融的数据显示,近期,大多数股份制商业银行所推保证收益型产品的预期年收益率在3.5%-5.5%之间,高于3%的一年定期存款利率;而五大国有行的保证收益型产品较少,多定位为2%左右的低保本产品。

　　【警惕“黑天鹅”诞生】

　　可怕之处远不仅于此。

　　普益财富的数据显示,在2010年的保证收益产品与保本浮动收益型产品中,分别有222款和226款结构性产品,占比6.7%和19.9%。而在风险级别最高的非保本浮动收益型产品中,结构性产品的占比仅为2.3%。

　　换言之,在2010年全年银行发行的结构性产品中,77.6%分布在“保”字头产品领域。而结构性产品本身结构复杂,具有较大系统风险。(图表3:保本产品结构图)

　　“保本对银行传统业务本身是没有问题的,因为银行只要有利息,就能保本,”刘胜军指出,“但若银行推组合投资、结构性理财产品,把理财资金用在资产性产品上,那么保本就隐含着风险。”

　　资产性产品的价格具有很大的波动性和博弈性,还具有流动性陷阱。

　　举例而言,银行发行一个以房地产为标的的保本型理财产品,该产品在房地产市场上升时,是没有问题的,但万一房地产市场逆转、崩盘,对银行来说,很可能意味着保本成本无法兑现,由此引发的后续风险将危及银行的生存。

　　——美国次贷危机就是这种情况。“资产性市场最大的风险就在这里!”刘胜军认为,这对中国的商业银行来说,风险更大。

　　某外资行相关人士还提醒道,存在于部分中资银行的另一种情况也值得警惕,即银行把一个中长期理财项目分拆成数个中短期理财包,然后进行“接龙式”流动性管理,用后一个分拆包募集到的资金,去支付、填补前一个分拆包。

　　“这要求银行风险管理和销售对接得好,尤其规模大的项目,风险非常大。”该人士指出,在市场利率不断调升时,银行给客户的利率是不断上升的,万一销售环节出漏子,银行不仅有亏钱的风险,还可能导致流动性枯竭。

　　“国外,只有资产管理公司会这样做,而商业银行很少这样做。”刘胜军表示,因为商业银行是有系统性风险的机构,一旦破产,将引起社会动荡;而资产管理公司或投行则不一样。

　　【“变相高息揽储”】

　　“资产管理核心的灵魂,是透明度。”在刘胜军看来,透明度不高,监管机构监管缺位,是我国银行理财市场面临种种风险的根源所在。

　　“传统来说,银监会对我国银行的监管很严格,只允许做存贷款等传统业务,不允许做资产性业务。但现在商业银行通过与信托等第三方机构合作等方式,间接投资这类产品,等于银行间接做了投资类业务,而且还缺乏透明度,这就是问题所在。”

　　所谓透明度,包括内部透明度和外部透明度两个层面。前者指的是银行发行理财产品、所募集的资金进入银行体系后,其流向应该是专款专用的。

　　“但一些银行不是这样的——他们把理财产品变成‘变相高息揽储’的手段,这笔钱进来后到底是拿去投资了,还是拿去放贷了,不知道!”

　　这对银行内部来说,就是一笔乱账。即银行对投资者承诺的是一个用途,但最终是否严格按这个用途去操作,是不一定的。这给银行带来很大的管理风险。

　　外部透明度则是指银行理财产品对合作机构、投资者,乃至监管机构的信息披露,及风险责任。“这个风险,目前监管层并没有足够重视,也缺乏足够、有效的手段去约束和规范。”

　　从监管角度说,要改善上述问题,并非要禁止银行做理财,而是要给银行理财做规范。

　　首先,对投资者的信息披露,与银行的内部管理一定要对称。即银行对投资者承诺了什么,其内部应有相应的流程和体系来推动之实现该承诺,而不是搞糊涂账。

　　其次,要明晰银行在理财产品发行中应该承担哪些风险,要管理理财产品的投向。比如银行应具备什么条件才能做理财;银行可以做什么类型的理财产品;不同类别的理财产品应该如何实行风险对冲等。

　　尤其是风险对冲机制,一定要做原则性规范,而不能“过度迷恋金融机构的自我约束,盲目信任自由市场竞争的威力”。

　　监管力度加大应该看到,监管机构已开始觉察银行理财市场的短板,并开始有所动作。

　　喊停银信合作,是近年来监管机构对银行理财市场采取的力度最大、态度最坚决的规范举措。为此,监管机构在2008年以来,先后下发了八道文,一步步约束银信合作,并加强银信合作理财业务的风控。

　　2011年1月20日,银监会再下狠招:要求商业银行在年底之前将银信合作业务的表外资产转入表内,并对未转入表内的银信合作信托贷款,要求信托公司按10.5%的比例计提风险资本。

　　刘胜军认为,此系列行动彰显银监会已开始意识到银行理财中蕴含的风险正在放大,并力求扭转和控制。

　　“只是,这也是需要时间的。”

　　【银行理财富了谁】

　　投资者把大量资金交给银行理财,结果是否尽如人意？

　　普益财富统计显示,截至2010年12月20日,当年到期的个人银行理财产品共9228款。

　　其中按投资方向划分,人民币债券类产品的平均到期年收益率约为2.33%,外币债券类产品为1.8%,信贷类产品为3.42%,结构性产品为3.6%。

　　按投资币种划分,人民币产品平均到期年收益率约为2.83%,美元产品2.29%,澳元产品3.32%,港币1.22%,欧元1.54%,英镑0.87%,加元0.53%。

　　按投资期限分,1个月以下期限产品平均到期年收益率2.1%,1-3个月期为2.46%,3-6个月期为3.01%,6-12个月期为3.72%,一年期为4.82%。

　　可比的是,2011年2月9日监管机构在三个月内第三次升息之后,一年定期存款的利率为3%。

　　也就是说,去年大部分银行理财产品的收益率是跑输一年期定存利率的。这还没有计算上通货膨胀的速度。

　　投资者花钱购买银行理财产品,到底富了谁？

　　在刘胜军看来,银行卖理财产品,是富了自己——“至少短期如此”。

　　他认为,银行理财的诞生和蓬勃发展,最直接的受益者是银行,或者说是银行的管理者——这有利于提升银行业绩。

　　“外资银行进入中国重点推的是高端理财。为什么？因为这块利润高,可以弥补商业银行传统银行业务的劣势。”

　　相对来说,中国的存贷比一直是偏高的,即存款远远高于贷款。由此,银行就不得不背负着资金运用的压力。这意味着银行不能仅仅依赖贷款,通过息差来赚取利润,还要通过中间业务、通过理财来创造更多收入。

　　换言之,从银行自身的发展及银行业的发展趋势来看,银行理财的发展壮大是有一定合理性的。

　　此外,与银行合作的机构,如信托公司等,也是很大的受益者。它们多了一块业务,也可以借助银行的平台做大规模。

　　至于一般投资者,也可以说是受益者,因为银行有了创新,给了老百姓更多选择。但要注意的是,这给投资者带来的市场风险和法律风险也大了很多。

　　说到底,投资者在资产管理的“食物链”里,依然处于被动的最底层。

　　链接

　　银行理财:丑小鸭的成长史

　　我国银行理财最早萌生于中小型股份制商业银行。

　　2004年,光大银行推出“阳光理财计划”。这通常被视为我国银行理财的正式启航点。也有人认为,2003年招商银行推出的“招行受托理财”才是更早意义上的破冰。

　　事实上,早在1996年,我国商业银行已开始尝试性推出一些理财产品,当时主要是外币产品,数量不多,规模也不大,适合老百姓的投资品种太少。

　　直到2003-2004年,“理财规划师”的概念首次被引入中国。当时我国股市行情为熊市,储蓄存款仍是老百姓的主要金融投资工具。

　　当时在信贷投放高速增长的背景下,一些中小银行为了缓解吸储压力,获得稳定资金来源,开始力推人民币理财产品的发行。

　　2004年9月,中国金融理财标准委员会成立。此后到2006年,人民币理财业务成为商业银行中间业务的竞争热点。但“叫好不叫座”是当时银行理财最好的写照。

　　2005年下半年,《商业银行个人理财业务管理暂行办法》和《商业银行个人理财业务风险管理指引》先后出台,对商业银行个人理财业务的开展以及理财产品的发行提供了法律法规的支持。

　　2006年到2008年,我国股市进入一轮大牛市,人民币存款利息开始升高,高收益、高风险的结构性理财产品,以及“打新股”的理财产品受到追捧。在这个阶段,银行理财产品迎来了第一个大飞跃。

　　2008年之后,受国际金融危机的影响,银行理财产品出现较大面积的零收益、负收益现象。此后银行理财市场的发展基调从“激进”转变为“稳健”。

　　这个阶段,由于发展初期的规模膨胀和投资者教育的缺失,银行理财遭遇了一次信任危机。

　　2009年7月,银监会下发了《关于进一步加强商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》。这对银行理财业务的投资管理做了明确规范,宣告银行理财相对宽松的创新发展环境告终。

　　2010年,我国资本市场再次进入加息通道。银行理财市场再度爆炸式增长。

　　万千宠爱银行理财

　　若将各种资产管理方式放在同一个平台上比较,那么规模超过7万亿的银行理财无疑可谓集万千宠爱于一身的板块。

　　刘胜军指出,由于中国的银行是分业经营,其客户在银行的账户只是储蓄账户,但客户的投资需求并不仅限于储蓄——“更多的需求如何满足？在国外是通过银行混业经营来满足,而我国则是通过理财。”

　　“银行能做理财,且能做这么大,其所拥有的网点优势是其他平台,如券商、保险、基金等远远赶不上的。”某城商行财富管理部总经理的观点得到了业界的普遍认同。

　　此外,通常人们在银行都有账户,在银行买理财产品的话,资金划拨、转换很方便、很容易,不需要另外开户。这也是其他平台鞭长莫及的。

　　甚至很多投资标的,如黄金、艺术品、房地产等,银行理财的涉足都比其他平台来得更早、更及时、更深入。

　　值得注意的是,当公募基金纠结于产品审批期限漫长,私募基金和券商资管还在讨论新产品到底是审批制还是备案制时,银行理财则几乎从一开始就享受到了“免审”的优待。

　　2005年颁布的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》明确指示,非保本类产品不需审批,只需“提前10日”将相关材料报送相关机构即可。

　　监管环境的宽松,使银行理财的发展如鱼得水。这同时带来一个弊端,即银行理财的推广泛滥随性——过度销售、片面解释、夸张收益等并不鲜见。

　　刘胜军担忧道:“在中国,银行拥有传统的信任优势,投资者非常信赖银行,认为银行不会倒闭,是讲信用、值得信任的,不会欺骗投资者。”

　　“但现在看来,我们的银行在透支承诺、透支信任。问题是,信任能透支多久？”

　　某外资银行人士还认为,在银行理财发展过程中,国内银行部分地承担了资产管理公司或投行的工作,这并不利于银行的稳定。